Оценка устойчивости инвестиционного проекта методом вариации параметров и установления предельных значений. Контрольная работа: Простые методы оценки инвестиционного проекта Основные элементы обеспечения устойчивости проектов
В детерминированных условиях реализации проекта затраты и результаты проекта однозначно определяются предусмотренными в нем действиями. При этом подразумевается, что все такие действия будут выполняться точно и в срок. Когда речь идет о неопределенности, то необходимо учитывать факторы, создающие такую неопределенность. Это означает, что некоторые из предусмотренных проектом действий выполняться не будут или будут выполняться иначе и в иное время, а некоторые, хотя и будут выполнены своевременно и точно, не дадут желаемых результатов. По этой причине в условиях неопределенности эффект проекта может быть большим или оказаться меньшим по сравнению с запланированным а возможно, даже отрицательным. Отсюда следует, что проект необходимо характеризовать также специальными показателями, отражающими разброс возможных значений показателей эффективности, финансовой реализуемости, а также других параметров проекта. В общем случае такие показатели называют показателями устойчивости проекта. Совокупность этих показателей позволяет с разных сторон охарактеризовать более общее свойство устойчивости проекта.
Устойчивость – это не дихотомическое понятие, которое либо присуще проекту, либо не присуще, а скорее категория, которая в разных случаях может выражаться по-разному. Поэтому при оценке проектов используются формулировки типа:
- «проект устойчив к возможным колебаниям цен на сырье и материалы»;
- «проект можно считать достаточно устойчивым, поскольку при случайных колебаниях спроса на производимую продукцию и цен на сырье интегральный экономический эффект проекта будет неотрицательным с вероятностью 95 %» и т.д.
Отметим, что необходимость анализировать и оценивать устойчивость проекта связана только с влиянием факторов неопределенности. В детерминированном случае сама постановка вопроса об изменениях условий реализации проекта бессмысленна, поскольку эти условия предполагаются достаточно полно рассмотренными в проектных материалах и не подлежащими изменению. Вопросы учета факторов неопределенности должны быть учтены при формировании организационно-экономического механизма реализации проекта.
Устойчивым считается проект, который при всех сценариях оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта. Чем более устойчив проект, тем он менее рискован.
Выделяют следующие степени устойчивости инвестиционного проекта:
- абсолютная, когда проект эффективен и финансово реализуем при всех сценариях;
- достаточная (относительная), когда проект эффективен и финансово реализуем при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность.
Неустойчивым считается проект, который оказывается неэффективным или финансово нереализуемым при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность.
Устойчивость проекта с точки зрения инвестора при возможных изменениях условий его реализации может быть проверена по результатам расчетов показателей коммерческой эффективности для трех сценариев реализации проекта:
- базового сценария;
- оптимистичного сценария;
- пессимистичного сценария.
В случае неустойчивости проекта по результатам расчетов для трех сценариев необходимо внести коррективы в организационно-экономический механизм его реализации, в том числе:
- изменить размеры и/или условия предоставления займов;
- предусмотреть создание необходимых запасов и резервов денежных средств;
- скорректировать условия взаиморасчетов между участниками проекта;
- предусмотреть страхование участников проекта на те или иные страховые случаи.
Предлагается определять устойчивость проекта последовательно для следующих сценариев:
- увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20 %, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10 %. Соответственно изменяются стоимость основных средств и размеры амортизации в себестоимости;
- увеличение на 20 % от проектного уровня производственных затрат и на 30 % удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и реализацию продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;
- уменьшение объема выручки (без НДС и акцизов) до 80 % ее проектного значения;
- увеличение на 100 % времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;
- увеличение процента за кредит на 40 % его проектного значения по кредитам в рублях и на 20 % по кредитам в свободно конвертируемой валюте.
Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно. Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта либо значения этих параметров фиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.
Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях ЧДД положителен и обеспечивается финансовая реализуемость.
Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, то проект относительно устойчив. В этом случае проводится более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра, и при возможности уточняются верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения проект оценивается как неустойчивый, то при отсутствии дополнительной информации проект отклоняется, а при наличии информации устойчивость проверяется другими методами. При оценке устойчивости инвестор может разработать свои, приемлемые для него, сценарии.
Устойчивость проекта - это его способность сохранять свою эффективность при различных изменениях условий реализации
Проект считается абсолютно устойчивым, если при всех альтернативных сценариях своего развития он оказывается эффективным и финансово состоятельным, а возможные негативные последствия неблагоприятных событий могут бу ути устранены с помощью предусмотренных в проекте организационно-экономических мер (диверсификация, распределение риска между участниками, страхования, резервирования и т.д.). Проект является неустойчивым, если оказался нее фективно или приводит к значительным финансовым потерям по сценариям, имеющих достаточно высокий уровень возможности возникновенияя.
Укрупненная оценка устойчивости проекта в условиях риска является методом экспресс-анализа, направленного на оперативное получение заключения о рискованности проекта без применения сложных статистических и математики ичних процедур оценки риск.
При применении укрупненной оценки устойчивости проекта как основного метода учета риска и неопределенности рекомендуется:
Использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и других параметров экономического окружения проекта, объемов производств ва и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д.
Предусматривать резервы средств на покрытие возможного роста инвестиционных и операционных расходов, обусловленного корректировкой проектных решений в процессе его реализации
Использовать в оценках критериев эффективности норму дисконта с учетом поправки на риск
При этом, если отсутствует информация о возможных изменениях значений отдельных параметров в будущем, рекомендуется проводить оценку эффективности проекта для следующих вариантов развития событий:
Увеличение инвестиционных расходов, а также соответствующая корректировка размера амортизации в себестоимости по следующим направлениям: стоимость работ, выполняемых отечественными подрядчиками, и стоимость оборудова. Ання отечественного поставки - на 20%, стоимость работ и оборудования иностранных фирм - на 10%
Увеличение на 20% от проектного уровня косвенных производственных затрат и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат, соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, нез завершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств
Уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;
Увеличение в 2 раза проектного времени задержек платежей за поставляемую без предоплаты;
Увеличение процента за кредит в 1,4 раза по кредитам в гривнах и в 1,2 раза по кредитам в иностранной валюте
Если проект предусматривает страхование на случай изменения соответствующих параметров проекта, либо значения этих параметров фиксированы в заключенных соглашениях в составе проектной документации, возможность ухудшением этих х параметров не рассматривается.
Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы доходности и индекса рентабельности дисконтированных инвестиций. При этом проект считается устойчивым, если. Доде ержуються все следующие условия:
Значение IRR является достаточно большим - не менее 25-30%;
Значение нормы дисконта не превышает уровня, приемлемого для малых и средних рисков - 15%;
Ставки процента по кредитам и другими составляющими заемного капитала в финансировании проекта не превышают IRR;
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (PI) превышает 1,2
Кроме того, проект рекомендуется оценивать как устойчивый только при наличии определенного финансового резерва - всех свободных финансовых средств предприятия, включают общее накопленное сальдо денежного потока по проекту и остатки денежных средств в составе активов предприятия от других видов деятельности (связанных с данным проектом). При этом желательно, чтобы объем такого финансового резерва на каждого в шаге расчетного периода составлял не менее 5% суммы чистых операционных и инвестиционных расходов соответствующего периоду.
Выполнение данного требования может потребовать пересмотра схемы финансирования проекта с последующей корректировкой всего прогноза движения денежных средств и оценок показателей эффективности, а именно:
Изменение размера и условий привлечения кредитов;
Создание необходимых запасов, резервов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;
Корректировка условий расчетов между участниками проекта;
Страхование участников проекта от определенных рисков
При этом дополнительные расходы, связанные с возникновением риска, включая возмещение убытков, целесообразно отражать как отдельную статью денежных оттоков"Ожидаемые потери"Их объем за шагами. Расчетной ного периода определяется как произведение возможных финансовых потерь и вероятности их возникновения на данном шагеаному кроці.
В тех случаях, когда и после проведенного пересмотра финансового плана проекте остается неустойчивым по результатам укрупненной оценки, его реализация нецелесообразна
Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы: укрупненную оценку устойчивости; расчет уровней безубыточности; метод вариации параметров; оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.
При укрупненной оценке устойчивости инвестиционного проекта в целом в целях обеспечения его устойчивости рекомендуется: использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов. обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ V. т.д. При этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные; предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проестных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.; увеличивать норму дисконта на размер поправки на риск.
Расчет границ безубыточности . Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП и их исчисление не заменит расчета интегральных показателей эффективности (чистый дисконтированный (приведенный) доход (эффект) ЧДД, индекс доходности дисконтированных инвестиций ИДД, внутренняя норма доходности ВНД).
Метод вариации параметров . Предельные значения параметров. Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) значений некоторых параметров. В методе вариаций параметров рассматривают возможные изменения параметров в течение расчетного периода и оценивают результаты проекта, обусловленные этими параметрами, или факторами. Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих факторов: инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих); объема производства; издержек производства и сбыта (в торговле издержек обращения) или их отдельных составляющих; процентов за кредит; прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты; задержки платежей; длительности расчетного периода (до момента прекращения реализации проекта); параметров, предусмотренных в задании на разработку проектной документации.
Оценка ожидаемого эффекта от проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. Общий порядок оценки ожидаемого эффекта. К более точным методам оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях неопределенности методическими рекомендациями отнесен метод расчета и оценки ожидаемого эффекта проекта. Этот метод позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый интегральный эффект (ожидаемый ЧДД). Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности проводится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта при каждом из сценариев. Такая оценка может проводиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.
Для количественного расчёта (вычисления) конкретной величины риска в основу положена гипотеза о том, что любое конкретное значение эффективности финансовой сделки является реализацией случайной величины R.
Количественная оценка рисков
Неопределённость. Виды неопределённости. Классификация рисков
Тема 14: Особенности оценки эффективности проектов с учётом риска и неопределённости
- Риск и неопределённость. Виды неопределённости. Классификация рисков.
- Количественная оценка рисков:
2.1.Укрупнённая оценка устойчивости проекта
Метод вариации параметров (анализ чувствительности)
2.3.Оценка ожидаемого эффекта с учётом количественных характеристик проекта (анализ сценариев)
- Способы управления риском.
Неопределённость – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределённость, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска .
Виды неопределённостей и инвестиционных рисков :
1. риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
- внешнеэкономический риск (возможность ведения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.д..)
- неопределённость политической ситуации, риск неблагоприятных социально-экономических изменений в стране или регионе;
- неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
- колебание рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
- неопределённость природно- климатических условий, возможность стихийных бедствий;
- производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования);
- неопределённость целей, интересов и поведения участников;
- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий участников (возможность неплатежей, банкротств).
Попытка оценить степень риска, дать качественную (сравнительную) либо определить её количественно – вполне естественная реакция на само существование неблагоприятного исхода какого-либо рода деятельности.
Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто использует инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций.
Аппарат теории вероятности позволяет характеризовать любу. Случайную величину следующими параметрами:
Ожидаемое значение случай величины;
Дисперсия (вариация) случайной величины;
Стандартное среднеквадратической отклонение.
Способы учёта оценки неопределённостей:
1. Имитационная модель оценки рисков.
Этот метод предусматривает разработку так называемых сценариев развития инвестиционного проекта в базовом и наиболее опасных вариантах (имитационное моделирование). По каждому сценарию исследуется, как будет действовать механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников и проекта в целом. Влияние факторов риска на норму дисконта не учитывается.
Алгоритм анализа:
а) по проекту строят три возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический (в целом по проекту и для каждого участника);
б) по каждому варианту рассчитывается соответствующий чистый дисконтированный доход: оптимистический - NPV 0 , наиболее вероятный - NPV B , пессимистический - NPV„;
в) по каждому варианту рассчитывается размах вариации чистого дисконтированного дохода по формуле
и выполняется анализ:
При сравнении двух проектов тот считается менее устойчивым к риску (т.е. более рискованным), у которого размах вариации больше,
При анализе устойчивости реализации одного инвестиционного проекта, но для разных участников устойчивым и эффективным считается инвестиционный проект, у которого интересы всех участников во всех ситуациях соблюдаются (т.е. уровень риска для всех участников примерно одинаков).
Пример 11.6. Выполним анализ альтернативных проектов I и II по степени риска. Продолжительность реализации проектов пять лет, инвестиции по проектам 100 д.е. «Цена» капитала 10%. Денежные поступления по годам реализации проектов одинаковые:
Таким образом, проект II «обещает» больший NPV (51,6 д.е. против 32,7 д.е. - больше примерно в 1,6 раза), однако он и более рискован (размах вариации примерно в 2 раза выше).
2. Точка безубыточности.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня, например, объемов производства, цены реализации, издержек производства и т.п.
Предельное значение параметра для некоторого года t реализации инвестиционного проекта определяется как такое значение этого параметра в году t, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой (ЧП = 0). Наиболее важный показатель этого типа - точка безубыточности (мертвая точка, точка рентабельности, порог рентабельности, точка самоокупаемости).
Точка безубыточности соответствует объему продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производ-
ства, т.е. она соответствует минимальному объему производства продукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль (рис. 11.6):
Устойчивость инвестиционного проекта определяется соотношением точки безубыточности и фактического объема производства (продаж):
Пример 11.7. Сравнить альтернативные проекты I и II по устойчивости на основе расчета точки безубыточности.
Рассчитаем точку безубыточности по вариантам, используя формулу (10.6):
III. МЕТОД ИЗМЕНЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА (АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТЕЙ)
В этом методе пытаются оценить вероятность величины денежного потока для каждого года. Алгоритм метода:
а) определяют наиболее вероятные (базовые) значения денежных поступлений для каждого года, по которым определяют базовые значения чистого дисконтированного дохода;
б) определяют вероятности получения денежного потока для каждого года, которые используются в качестве понижающих коэффициентов. При этом с увеличением года вероятности уменьшаются;
в) составляют откорректированные денежные потоки, по которым оценивают чистый дисконтированный доход NPV Поток с большим значением откорректированного чистого дисконтированного дохода считается менее рискованным.
Пример 11.8. Определим более рискованный проект из альтернативных проектов I и II, продолжительность реализации которых четыре года, «цена» капитала 10%. По проекту I инвестиции 40д.е., по проекту II-45 д. е.
Более рискованным является проект II, у которого, NPV k откорректированного денежного потока меньше, чем у проекта I более предпочтителен по базовым значениям.
IV.КОРРЕКТИРОВКА ПАРАМЕТРОВ ПРОЕКТА
Сущность метода: замена проектных значений параметров инвестиционного проекта на ожидаемые. Варианты корректировок:
а) сроки строительства и отдельных строительно- монтажных работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;
б) учет возможного среднего увеличения стоимости строитель-
ства, т.е. величины инвестиций (вследствие ошибок проектной орга-
низации, пересмотра проектных решений в ходе строительства, непред-
виденных расходов и др.);
в) учет запаздывания платежей, невыполнения договоров с контр-
агентами (срывы поставок материалов, задержки сроков выполнения
работ и т.п.). внеплановых отказов оборудования, нарушений техно-
логии, изменения темпов общей инфляции, пересмотра процентов за
кредит, уплачиваемых и получаемых штрафов и других санкций за
невыполнение договорных обязательств;
г) при отсутствии страхования рисков включение в состав затрат
ожидаемых потерь от этих рисков.
V. МЕТОДЫ ФОРМАЛИЗОВАННОГО ОПИСАНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННО-
СТИ (ОЖИДАЕМАЯ ЦЕННОСТЬ)
Эти методы наиболее точные, но и наиболее сложные с техниче-
ской точки зрения.
Алгоритм методов:
а) описание всех возможных условий реализации проекта (в фор-
ме сценариев или моделей системы ограничений на показатели проекта);
б) определение по каждому варианту затрат, результатов и пока-
зателей эффективности;
в) определение вероятностей отдельных условий (вариантов) реа-
лизации инвестиционного проекта и соответствующих им показате-
лей эффективности;
г) определение показателя эффективности проекта в целом, ко-
торым является показатель
.
Если вероятности различных условий реализации проекта точ-
но известны:
Недостатки этих методов:
Как при любом усреднении, при использовании ожидаемого интегрального эффекта (Эож,NPVож) часть содержательной информации об инвестиционном проеткте теряется:
Рассчитаный по формуле (11.8) ожидаемый интегральный эффект может выражаться величиной, которая не проявляется в ркальности ни при каком развитии событий, что затрудняет выявление экономического смысла полученного значения.
1. Анализ сценариев развития - это наименее трудоемкий метод формализованного описания неопределенности. Метод может быть использован и для сравнения проектов по степени риска.
Алгоритм:
а) разработка возможных сценариев реализации инвестиционного проекта;
б) определение чистого дисконтированного дохода NPV по каждому сценарию;
в) определение вероятности реализации каждого сценария;
г) расчет ожидаемого чистого дисконтированного дохода NPV OK по формуле (11.8).
Достоинство метода: позволяет оценить одновременное влияние нескольких параметров на конечные результаты проекта через вероятность наступления каждого сценария.
Пример 11.9. На основе исследования рынка были разработаны три
варианта инвестиционного проекта:
2. Метод предпочтительного состояния (построение «дерева
решений»)
.
Этот метод используется для анализа рисков проекта, имеющего
значительное число вариантов развития. Для построения «дерева ре-
шений» необходимо иметь достаточное количество информации.
Алгоритм метода:
а) на основании полученной информации строится «дерево реше-
ний» вариантов развития инвестиционного проекта Его узлы представ-
ляют собой ключевые события, а стрелки - работы по реализации проек-
та. На «дереве решений» надписывается информация относительно
времени, стоимости работ и вероятности того или иного варианта После-
довательность построения «дерева решений» состоит в определении:
Состава и продолжительности фаз жизненного цикла инвести-
ционного проекта.
Ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее раз-
витие проекта,
Времени наступления ключевых событий,
Всех возможных решений, которые могут быть приняты в ре-
зультате наступления каждого ключевого события.
Вероятности принятия каждого решения,
Стоимости каждого этапа осуществления проекта в текущих це-
нах (стоимость работ между ключевыми событиями) и дохо-
дов от реализации проекта на каждом этапе;
б) определяется чистый дисконтированный доход NPVi, по каж-
дому сценарию развития проекта и вероятность этого сценария:
Положительная величина интегрального ожидаемого чистого дисконтированного дохода указывает на приемлемую степень риска данного проекта.
Пример 11.10. Оценим целесообразность строительства предприятия с учетом фактора неопределенности, используя метод предпочтительного состояния, если жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из следующих фаз.
1. Предынвестиционные исследования: продолжительность 1 год, инвестиции 10д.е.
2. По окончании первой фазы возможны два исхода: 20% - прекращение осуществления проекта;
80% - разработка проектной документации, участие в торгах, заключение договоров: срок фазы 1 год, инвестиции 60 д.е.
3. По окончании предыдущей фазы возможны два варианта: 10% - прекращение осуществления проекта;
90% - строительство в течение двух лет, инвестиции одного года И, = = 400 д.е., 2-го года И 2 = 600 д.е.
4. По окончании строительства возможны два варианта:
40% - эксплуатация объекта в течение 15 лет с ежегодными доходами 400 д.е.; 60% - то же, 300 д.е.
Все затраты и результаты приходятся на конец года.
Норма дисконта 10%.
I. Строим «дерево решений» (рис. 11.7). Инвестиции и денежные потоки на рисунке приведены в д.е.:
II. Определение интегрального NPV„ (варианты рассматриваются по конечным событиям).
Так как интегральный NPV„ положителен, степень риска данного проекта приемлема.